华泰证券研报表示，随着基数下行，预计2季度GDP同比进一步回升至7%左右。据我们高频跟踪体系显示，6月同比经济活动数据可能随低基数效应消退而走低。6月货币社融增长可能继续回落、地产产业链需求总体偏弱，基建高基数下难以维持较高增长，出口韧性仍在、但高基数可能拉低6月出口同比，后续走势可能低位企稳。通胀方面，高频追踪指标显示，CPI可能低位徘徊，PPI可能进一步下行。

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华泰 | 宏观：低基数推高2Q同比——6月和2季度中国宏观数据预览

随着基数下行，预计2季度GDP同比进一步回升至7%左右。据我们高频跟踪体系显示，6月同比经济活动数据可能随低基数效应消退而走低。6月货币社融增长可能继续回落、地产产业链需求总体偏弱，基建高基数下难以维持较高增长，出口韧性仍在、但高基数可能拉低6月出口同比，后续走势可能低位企稳。通胀方面，高频追踪指标显示，CPI可能低位徘徊，PPI可能进一步下行。

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核心观点

6月和2季度中国宏观数据预览

GDP：2季度预计实际GDP同比增速从4.5%进一步回升至7%左右。总体而言，2季度经济复苏动能趋缓，但在去年同期同比0.4%的低基数提振下，增长或为年内“高点”。其中消费在1季度需求脉冲性释放后、修复动能趋缓，基建投资保持较高增速但逐月或有回落、地产周期仍在筑底过程，而外需拉动不及一季度（图表1）。名义GDP层面，鉴于CPI和PPI二季度均有所下行，同比增长回升幅度可能不及实际增长，估计GDP平减指数从一季度的0.4%回落至-1.3%。

工业生产：工业生产及物流景气度环比或有边际回升，但去年基数上行、6月工业增加值同比或回落至0.4%， 而22-23年复合增速5月或与4月的2.1%基本持平。高频数据显示，上游工业开工率有所上行：6月焦化开工率较5月环比上行0.5个百分点、高炉开工率环比上升1.3个百分点（图表2和3）。物流方面：6月整车物流指数较5月均值环比上行4.7%，但在基数影响下同比从5月的-3.1%下行至-6.3%；公共物流园区吞吐指数环比走强6.5%、同比从4月的-5.8%回落至-6.6%。总体来看，或受内需偏弱及基数变动等影响、工业生产景气度同比或继续下行。

社零：预计6月社会消费品零售总额同比增速从5月的12.7%回落至4%左右，基数对同比增速的支撑较快消退，2022-23年2年复合增速6月或较5月的2.6%小幅回升至3.4%左右。端午假期（6月22日至6月24日）期间全国铁路、公路、水路、民航预计共发送旅客超1.4亿人次，同比增长89.1%；国内旅游出游人次及旅游收入同比分别增长32.3%/44.5%，恢复至2019年同期的112.8%/94.9%，但较五一假期旅游人次及消费增长边际有所放缓，6月1-28日18城地铁客运量环比小幅上升0.6%，但是同比下行至38%；6月1-28日，全国电影票房较5月均值环比上下行15.4%，但高于2021年同期40.7%。此外，6月1-25日乘用车零售销量较2021年同期增长3.3%，对比5月环比回升6.4%（参见图表4和5）。然而，由于收入回升偏缓、居民消费倾向仍未回升至疫情前趋势水平，地产周期回落的影响亦外溢至居民部门领域、对消费增长仍然形成约束。

投资：预计总投资累计同比趋缓，6月单月同比从2.2%降至1.5%左右。分部门看，高基数下、6月基建投资可能难以维持高增速，制造业投资小幅回落，房地产投资降幅或将走阔至12%左右。从2022-23年两年复合增速来看，6月基建投资或较5月的8.4%上行至10%，制造业投资或较5月的6.1%小幅回升至6.7%，房地产投资降幅或从5月的10.2%进一步走阔至12%左右。高频数据显示6月以来地产需求继续走弱——6月1-29日30大中城市销售面积同比下行33.0%。土地成交方面，6月1-25日百城土地成交面积同比下行23.8%，房建指标中，玻璃库存环比回升、水泥开工率/铝材开工率环比较5月31日分别回落0.2个百分点/0.8个百分点，地产投资回升动力仍待改善。

外贸：预计6月名义出口增速可能小幅回落至-10%，进口增速转正为1%，贸易顺差录得500亿美元左右。而从两年复合来看，6月或较5月的3.5%略回升至3.6%。韩国6月出口同比增速回升9.2个百分点至-6.0%，特别是半导体相关产品出口增速跌幅收窄。6月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得-14.1%的同比，或较5月的-7.5%小幅回落。我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期，后续走势可能低位企稳。。

通胀：预计6月CPI继续回落至0%, 而工业企业去库周期下、PPI或将继续下行至-5.0%左右。食品价格继续回落：6月农产品批发价格200指数较5月29日小幅下行1.1%，猪肉批发价和蔬菜批发价分别下降2.5%和0.8%；非食品价格亦有小幅下行：义乌中国小商品总价格指数较上月下行0.4%，其中服装服饰类小幅下降0.1%，但针、纺织品类小幅上升1.4%。工业品价格同比继续回落：6月原油价格较5月环比下行3.9%；中国大宗商品价格总指数环比下降3.3%——分类别来看，能源类-5.7%，螺纹钢-5.4%，铜-2.9%，有色-1.7%，矿产类-0.8%（参见图表8和9）。

货币财政：预计6月新增贷款1.78万亿元、社融约3万亿。此外，M2预计保持较高增速，而M1增长可能受企业盈利压力拖累而有所回落。预计6月新增人民币贷款约1.78万亿元，同比增速或小幅回落至11.1%，地产需求回落背景下房贷/居民贷款需求的同比走弱或为主要拖累，而高频数据显示高基数下，6月企业债、股权融资较、政府债同比均有所回落，社融同比增速或回落至9%以内，财政方面，随着经济复苏动能的走弱、财政收入增长继续放缓，而部分2022年对制造业中困难行业的财政支持政策已在2023年退出，因此为有效提振信贷周期和实体需求、财政后续或有必要提供更多政策支持。

风险提示：外需加速下滑，政策稳增长力度不及预期。

（文章来源：证券时报）

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